Маркет-мейкер — это фирма или участник, который постоянно готов покупать и продавать финансовый инструмент, используя собственный капитал, тем самым помогая рынкам оставаться в движении, даже когда покупатели и продавцы не появляются одновременно. В Европе, согласно Директиве о рынках финансовых инструментов (MiFID II), маркет-мейкер определяется как лицо, готовое на постоянной основе заключать сделки за свой счет, покупая и продавая финансовые инструменты за счет собственного капитала по устанавливаемым им ценам. В Соединенных Штатах биржевые и регуляторные материалы описывают маркет-мейкеров как дилеров или поставщиков ликвидности, которые выставляют котировки, вкладывают капитал и помогают инвесторам торговать более эффективно.
Звучит технически, но идея проста. Рынки не могут работать гладко, если каждому приходится ждать идеального контрагента. Если вы хотите прямо сейчас продать акцию, опцион, облигацию или фьючерсный контракт на криптовалюту, кто-то должен быть готов выступить на другой стороне сделки. Именно здесь на сцену выходят маркет-мейкеры. Они помогают создавать рыночную ликвидность, уменьшают трения и повышают шансы на то, что сделка может быть совершена быстро по видимой цене. CME заявляет, что маркет-мейкеры обеспечивают постоянную ликвидность и обычно получают вознаграждение за счет разницы между ценой покупки (bid) и продажи (offer), в то время как Nasdaq отмечает, что спреды и глубина котировок являются центральными для понимания качества торговли.
Что на самом деле делает маркет-мейкер?
На самом базовом уровне маркет-мейкер одновременно выставляет две цены: цену покупки (bid), по которой он готов купить, и цену продажи (ask или offer), по которой он готов продать. Разница между этими двумя ценами называется спредом между ценой покупки и продажи (bid-ask spread). В образовательных материалах Nasdaq по трейдингу используется именно эта схема при объяснении спредов, а материалы SEC описывают поставщиков ликвидности как участников, которые часто торгуют с целью получения прибыли от спредов или стимулов за предоставление ликвидности, а не просто ожидая роста цен на активы.
Представьте, что у акции котировка на покупку (bid) составляет $50.00, а на продажу (ask) — $50.05. Маркет-мейкер может быть готов купить акции по $50.00 и продать их по $50.05. Если он покупает у одного трейдера и продает другому, он потенциально может оставить себе спред в $0.05, хотя на реальных рынках эта прибыль далеко не гарантирована, потому что цены движутся, конкуренция высока, а риск управления запасами (inventory risk) реален. CME описывает эту премию на основе спреда как «преимущество» (edge), которое маркет-мейкеры стремятся получить в обмен на предоставление ликвидности.
Они делают больше, чем просто выставляют котировки
На некоторых рынках маркет-мейкеры также берут на себя официальные обязательства. На площадках Nasdaq и NYSE от определенных маркет-мейкеров ожидается поддержание двусторонних котировок в течение минимальной доли торгового дня, а на NYSE Назначенные маркет-мейкеры (Designated Market Makers) играют центральную роль в поддержании упорядоченной торговли и ценообразования. Правила Nasdaq и публичные документы NYSE показывают, что маркет-мейкинг — это не просто оппортунистическая торговля; во многих случаях он сопряжен с обязательствами, связанными с качеством, размером и непрерывностью котировок.
Как маркет-мейкеры зарабатывают деньги
Самый простой ответ — они зарабатывают на спреде, но это лишь часть истории.
Доход от спреда между ценой покупки и продажи
Классическая бизнес-модель маркет-мейкинга — это многократно покупать немного дешевле и продавать немного дороже в больших объемах. При правильном подходе это может приносить значительную прибыль. Но это не легкие деньги. Маркет-мейкеры могут понести убытки («get run over»), когда цены быстро движутся, когда информированные трейдеры знают больше, чем они, или когда волатильность резко возрастает, и выставленные котировки устаревают. В академических и биржевых материалах по ликвидности постоянно отмечается, что спреды компенсируют маркет-мейкерам риски, такие как неблагоприятный отбор (adverse selection) и риск, связанный с запасами.
Стимулы и рибейты от бирж
Некоторые торговые площадки также предлагают стимулы за добавление ликвидности. В релизе правила SEC о дилерах 2024 года прямо упоминаются стимулы за ликвидность как часть деятельности, часто ассоциируемой с маркет-мейкингом. Таким образом, на современных электронных рынках маркет-мейкеры могут зарабатывать как на спредах, так и на экономике торговой площадки, в зависимости от класса активов и структуры биржи.
Управление запасами и хеджирование
Хороший маркет-мейкер также постоянно управляет рисками. Если слишком много трейдеров продают фирме, она может в конечном итоге оказаться с длинной позицией по активу (long inventory). Если слишком много трейдеров покупают у нее, она может оказаться в короткой позиции (short). Эта экспозиция часто хеджируется на разных биржах, с помощью связанных ценных бумаг, фьючерсов или опционов. Это одна из причин, по которой сегодня маркет-мейкингом обычно занимаются хорошо капитализированные фирмы с быстрыми системами и сложными механизмами контроля рисков, а не случайные трейдеры. Правила ESMA по алгоритмической торговле и правила бирж отражают, насколько системно важны эти механизмы контроля.
Маркет-мейкеры, брокеры и трейдеры
Эти роли часто путают, но они не одинаковы.
Брокер обычно исполняет сделки от имени клиентов. Маркет-мейкер торгует за свой собственный капитал и предоставляет ликвидность, будучи готовым покупать и продавать. Спекулянт принимает на себя направленный риск в надежде на рост или падение цены. Образовательные материалы CME отличают маркет-мейкеров от тех, кто принимает ликвидность (market takers), и спекулянтов, в то время как источники SEC и бирж описывают маркет-мейкеров как дилеров или проприетарных поставщиков ликвидности.
Это различие важно, потому что люди иногда предполагают, что маркет-мейкеры — это просто крупные трейдеры, угадывающие направление движения цены. На самом деле их основная функция обычно заключается не в предсказании. Она заключается в содействии торговле и эффективном управлении возникающим риском запасов.
Почему маркет-мейкеры важны для ликвидности
Без маркет-мейкеров многие рынки были бы более «тонкими», медленными и дорогими для торговли. FINRA предупреждала, что когда предоставление ликвидности сокращается, котировки могут ухудшаться, спреды могут расширяться, а инвесторы могут получать худшее исполнение или более медленные сделки. NYSE и Nasdaq по-разному говорят о том же: более узкие спреды и более глубокие котировки обычно означают лучшие условия для торговли.
Лучшее исполнение для обычных инвесторов
Когда на рынке есть активные маркет-мейкеры, мелкие инвесторы с большей вероятностью увидят более узкие спреды и более быстрое исполнение. Это может показаться не таким уж и драматичным, но со временем это имеет значение. Постоянная уплата более широкого спреда незаметно увеличивает торговые издержки.
Более упорядоченные рынки во время стресса
Маркет-мейкеры также могут поддерживать порядок, когда волатильность растет. Они не устраняют панику и иногда расширяют спреды на быстрых рынках, чтобы защитить себя, но их присутствие все же может помочь поддерживать функционирование торгов, когда естественные покупатели и продавцы колеблются. Например, модель Назначенных маркет-мейкеров на NYSE построена вокруг улучшения качества рынка и поддержания непрерывности торгов по зарегистрированным ценным бумагам.
Существуют ли маркет-мейкеры в криптовалютах?
Да, безусловно. Криптовалютные биржи, площадки для деривативов и институциональные платформы — все они полагаются на поставщиков ликвидности и маркет-мейкерские фирмы, чтобы поддерживать активность в книгах заявок (order books). Coinbase заявляет, что ее бизнес по деривативам работает с опытными маркет-мейкерами для поддержания более узких спредов и более стабильной ликвидности, а в ее биржевых материалах отмечается, что программы для мейкеров могут вознаграждать участников, которые диверсифицируют ликвидность по торговым парам.
Маркет-мейкеры в криптовалютах особенно важны
Криптовалюты торгуются круглосуточно, и ликвидность может резко различаться между токенами, биржами и часовыми поясами. Это делает крипто-маркет-мейкеров особенно ценными. Они помогают не позволять спредам «раздуваться», поддерживают ценообразование и облегчают трейдерам вход и выход из позиций. На низколиквидных крипторынках отсутствие серьезных маркет-мейкеров может значительно усугубить проскальзывание (slippage).
Маркет-мейкеры — это не то же самое, что AMM
В децентрализованных финансах (DeFi) вы также можете услышать об автоматизированных маркет-мейкерах (АММ). Это не традиционные фирмы, выставляющие цены покупки и продажи с собственных балансов. Вместо этого AMM используют смарт-контракты и пулы ликвидности для алгоритмического содействия торговле. В обучающих материалах Coinbase AMM объясняются как отдельный механизм, используемый на децентрализованных биржах. Таким образом, хотя и те, и другие поддерживают ликвидность, маркет-мейкер в лице человека или фирмы и AMM — это не одно и то же.
Маркет-мейкеры — это хорошо или плохо?
Обычно они необходимы. Но, как и любой влиятельный участник рынка, их могут неправильно понимать.
На здоровых, конкурентных рынках маркет-мейкеры улучшают ликвидность и снижают торговые издержки. FINRA также подчеркивала опасность «доминирующего и контролирующего» маркет-мейкера в низколиквидных ценных бумагах, где отсутствие конкуренции может привести к произвольным спредам и плохому ценообразованию. Другими словами, проблема обычно заключается не в самом маркет-мейкинге, а в слабой конкуренции и слабой структуре рынка.
Заключительные мысли
Итак, кто такой маркет-мейкер? Маркет-мейкер — это поставщик ликвидности, который использует собственный капитал для непрерывного выставления цен покупки и продажи, помогая трейдерам совершать сделки быстрее, а рынкам — функционировать лучше. Будь то акции, опционы, фьючерсы или криптовалюты, маркет-мейкеры являются важной частью того, как работает современная торговля. Они сужают спреды, поглощают краткосрочные дисбалансы и поддерживают рынки в рабочем состоянии, хотя при этом они несут серьезные риски и работают в условиях жесткой конкуренции.
Для всех, кто изучает трейдинг, структуру рынка или то, как работают маркет-мейкеры, вот ключевой вывод: они не просто посредники. Они — один из скрытых двигателей ценообразования и ликвидности.