Крипто-пулы ликвидности питают большую часть DeFi. Это постоянные хранилища токенов, которые позволяют вам обмениваться ими в любое время — без книги ордеров, без маркет-мейкера с другой стороны. Если вы пользовались Uniswap, Curve или Balancer, вы имели дело с пулом. Это руководство объясняет, что такое пулы ликвидности, как они приносят доход, что на самом деле означает непостоянная потеря (impermanent loss, IL) и как выбирать пулы, как профессионал (или, по крайней мере, избегать ошибок).
Что такое пул ликвидности?
Пул ликвидности — это смарт-контракт, который содержит два или более токенов и использует алгоритм для установки цен, чтобы трейдеры могли мгновенно совершать обмен. Эта структура называется автоматизированным маркет-мейкером (AMM) — она заменяет людей-маркет-мейкеров математикой и кодом.
Разные AMM используют разные формулы: постоянное произведение (constant product, классический Uniswap), StableSwap для привязанных активов (Curve) или взвешенные формулы для мультивалютных корзин (Balancer).
Когда вы вносите токены, вы становитесь поставщиком ликвидности (LP) и получаете позицию LP (NFT/токен-квитанцию). Взамен вы зарабатываете долю от торговых комиссий (а иногда и стимулов) пропорционально вашей доле в пуле.
Откуда берется доход LP?
В основном, из комиссий за своп, уплачиваемых трейдерами. Пулы также могут накапливать стимулы (протокольные вознаграждения), но основной доход — это комиссии. На Uniswap v3 и более поздних версиях LP могут концентрировать свою ликвидность в пользовательском ценовом диапазоне, зарабатывая больше комиссий там, где фактически происходят сделки, вместо того, чтобы распределять средства по всей кривой от 0 до ∞. В этом суть концентрированной ликвидности: больше капиталоэффективности, если вы готовы управлять диапазонами.
Balancer использует другой подход: он позволяет пулам содержать более двух токенов с пользовательскими весами (например, 80/20, 60/20/20). Эти взвешенные пулы полезны, когда токены не имеют тесной корреляции, и вы хотите получить подверженность, которая не ограничивается соотношением 50/50.
Для активов с одинаковой привязкой (USDC/USDT/DAI) алгоритм StableSwap от Curve удерживает проскальзывание (slippage) низким около привязки — это отлично подходит для маршрутизации стейблкоинов и для LP, которые предпочитают пары с низкой волатильностью.
Непостоянная потеря (IL), простым языком
Непостоянная потеря (Impermanent Loss, IL) — это альтернативная стоимость предоставления ликвидности, когда цены движутся. Если соотношение цен между токенами меняется после вашего депозита, пул перебалансирует вашу позицию. По сравнению с простым хранением токенов (HODLing), вы можете получить меньшую общую стоимость, даже после учета комиссий, — если только цены не вернутся к исходному соотношению. Она «непостоянна», потому что, если цена вернется к вашему входному соотношению, потеря исчезнет.
Два практических эмпирических правила:
- Чем более волатильна пара (и чем уже ваш диапазон), тем выше риск IL.
- Комиссии могут компенсировать IL, но только если объемы торгов сильны в вашем диапазоне.
Справочные статьи Uniswap и многие руководства охватывают IL с примерами; прочтите их, прежде чем гнаться за APY на волатильных парах.
Новые строительные блоки: «хуки» (hooks) и пользовательская логика
AMM становятся модульными. Uniswap v4 представляет «хуки» — внешние смарт-контракты, которые могут добавлять поведение к пулу (динамические комиссии, логику при свопе и т. д.). Эта гибкость мощна, но она также добавляет сложность и потенциальную поверхность для атаки; вносите ликвидность только в те пулы с поддержкой хуков, которые вы понимаете.
Реальные риски, которые следует уважать
- Риск смарт-контракта. Баги, неудачные обновления, сбои оракулов. Придерживайтесь протоколов с проведенным аудитом, проверенных временем, и следите за изменениями в управлении.
- MEV и «сэндвич»-атаки (sandwiching). Когда вы торгуете или предоставляете ликвидность, боты могут переупорядочивать транзакции для извлечения ценности (MEV). Это может ухудшить исполнение для трейдеров и исказить динамику комиссий для LP.
- Системный риск/риск рыночной структуры. Банк международных расчетов (BIS) предупреждает, что DeFi может включать в себя кредитное плечо, несоответствие ликвидности и централизацию управления («иллюзия децентрализации»). Эти структурные проблемы могут усиливать стресс, когда рынки шатаются — используйте такой размер позиции, который учитывает возможность плохих дней.
- Регуляторный риск и риск защиты инвесторов. Бюллетени для инвесторов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) подчеркивают, что крипто-платформы и продукты для получения дохода могут не иметь традиционных гарантий; доходность — это не депозиты, а «доказательство резервов» — это не аудит. Если ваше LP-участие похоже на процентный продукт на централизованной платформе, перечитайте мелкий шрифт дважды.
Как выбрать крипто-пул ликвидности
1) Сопоставьте дизайн пула с парой.
- Стейблкоины или аналоги застейканных активов? Отдайте предпочтение пулам в стиле StableSwap (Curve).
- Некоррелированные токены? Посмотрите на взвешенные пулы (Balancer) для гибкого распределения.
- Высокообъемные основные активы? Рассмотрите диапазоны концентрированной ликвидности (Uniswap v3/v4), чтобы повысить эффективность комиссий.
2) Изучите объем, комиссии и глубину. Доход LP — это комиссии × объем × ваша доля (минус IL). Неглубокие пулы с ошеломляющими баннерами APY часто полагаются на токен-стимулы, которые могут исчезнуть.
3) Поймите свое подверженность IL. Спросите: «Если цена изменится на ±20–30%, какова моя IL, и покроют ли ее типичные комиссии?» Документация Uniswap приводит расчеты; многие дашборды оценивают IL при различных движениях цены.
4) Аудит/гигиена обновлений. Прочитайте документацию: Может ли контракт быть обновлен? Кто контролирует параметры? Прошел ли он внешний аудит? (Больше хуков или пользовательской логики = больше нужно проверять.)
5) MEV и маршрутизация. Используйте маршрутизаторы, которые поддерживают поток ордеров, учитывающий MEV, где это возможно, и избегайте передачи гигантских рыночных ордеров в переполненные мемпулы. Для LP помните, что волатильная маршрутизация может увеличить комиссии, но она также может усложнить управление вашим диапазоном.
6) Регуляторная позиция (если задействованы централизованные площадки). Если вы предоставляете ликвидность через централизованную «обертку» или получаете доход вне сети, предупреждения SEC прямолинейны: высокий риск, ограниченная защита. По возможности держите активы на смарт-контрактах, которые вы контролируете, и знайте юрисдикционную среду.
Управление позицией как взрослый (а не как «деген»)
- Начните широко, затем сужайте. На AMM с концентрированной ликвидностью новые LP должны начинать с более широких диапазонов, чтобы уменьшить активное управление, а затем сужать их, как только поймут, где концентрируется объем.
- Перебалансируйте с намерением. Каждая перебалансировка кристаллизует IL и стоит газа; не «гонитесь за ценой» каждый час. Пусть данные (объем по цене, время в диапазоне) направляют вас.
- Используйте коррелированные пары при обучении. Пары стейблкоин-стейблкоин или токенов ликвидного стейкинга (LST) снижают риск IL, пока вы осваиваете инструменты. Дизайн Curve существует по этой причине.
- Определите размер позиции для худшего случая. BIS не зря обозначил хрупкость DeFi. Предполагайте стрессовые ситуации и риск ошибок; держите свободные средства вне пула.
Вывод
Пулы ликвидности открыли круглосуточную торговлю без книг ордеров, но доходность — это не магия. Ваш доход от комиссий зависит от объема и размещения диапазона, а ваш риск зависит от волатильности цены, качества смарт-контракта, MEV и регулирования. Начните с правильного AMM для пары (StableSwap для привязанных, взвешенные пулы для корзин, концентрированная ликвидность для основных активов), изучите математику непостоянной потери и относитесь к размеру позиции, как к любой инвестиции, которая может пойти не так, прежде чем пойдет правильно. Вот как вы используете крипто-пулы ликвидности как строитель, а не как сторонний наблюдатель.